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未知 2019-03-19 17:37

  根据Marklines数据,荣威i5车型2018年11月-2019年1月销量分别为1.18/1.72/1.92万辆,销量爬升迅速。荣威i5是公司的重要乘用车客户车型,定位高性能互联网轿车,配置和价格具备较强竞争力。我们认为随着荣威i5的销量爬升和新项目的逐步配套,公司乘用车座椅业务2019年有望实现较高增长。我们预计公司2018-20年分别实现归母净利约0.62/1.27/1.76亿元,EPS分别为0.21/0.44/0.60元,公司作为国产替代标杆企业,在保持传统业务稳定增长的同时,积极开拓乘用车座椅业务,并布局航空座椅业务,未来发展值得期待,维持“增持”评级。

  根据公司中报,公司郑州工厂已于2018年9月投产,主要配套上汽荣威i5座椅总成。根据荣威官网,i5车型定位高性能互联网轿车,配备10.1寸中控屏和360度全景摄像,油耗5.5L,指导价6.89-11.59万。我们认为荣威i5的配置和价格在该级别市场具备较强竞争力,根据Marklines数据,荣威i5车型2018年11月-2019年1月销量分别为1.18/1.72/1.92万辆,销量爬升迅速。根据公告,公司已设立宁德新工厂,我们预计2019年中将逐渐配套上汽EX21项目新能源车型座椅。随着荣威i5销量爬升和新项目配套,我们预计公司乘用车座椅业务2019年有望实现较高增长。

  2018年7月13日,公司公告完成收购英国航空座椅制造商AASL100%股权。AASL公司已进入空客供应商名单,客户包括英国、美国、波兰、德国和俄罗斯等国的航空运输服务企业及飞机租赁企业GE Capital等。2018年8月22日,公司设立的安科航空座椅子公司获得上海市政府颁发的《营业执照》。我们认为,航空座椅业务进入门槛较高,与公司现有汽车座椅业务有一定协同作用,公司设立国内全资子公司,有利于充分利用国内产业布局和劳动力成本优势,进一步开拓国内外航空座椅市场,提升现有业务技术实力,实现业务多元化布局。

  公司作为国产替代标杆企业,在保持传统业务稳定增长的同时,积极开拓乘用车座椅业务,并布局航空座椅业务。鉴于公司原乘用车客户众泰汽车2018年销量下滑较大,2019-20年上汽荣威系列车型将贡献显著增量,我们下调公司2018年净利约26.6%,至0.62亿元;预计2019-20年分别实现归母净利约1.27/1.76亿元(上调约11.6%/13.9%),EPS分别为0.21/0.44/0.60元,同行业可比公司2019年平均PE约20X,公司2018-20年净利复合增速约36%,给予公司2019年25-26X PE估值,目标价11.00-11.44元,维持“增持”评级!

  风险提示:汽车行业增速显著下滑,荣威i5销量不及预期,乘用车座椅业务拓展不及预期,航空座椅业务发展不及预期。

  18年实现业绩目标,嘉兴基地停产影响大:18年Q1净利同比下滑61.21%,主要原因在于嘉兴基地一季度受到工业园区供气单位事故影响,加之主导产品丙烯酸和(聚)丙烯的成本有所上升,毛利率同比下降1.92/7.77pct至22.51%/14.97%,影响全年业绩增长。但公司通过制定积极有效的市场策略,后三季度实现归母净利2.14/2.96/3.17亿元,同比增长10.93%/40.13%/28.70%,确保实现全年业绩目标。

  2019Q1业绩符合预期、C3产业链新投产能加快:预告Q1归母净利润同比增长103.3%-191.7%,符合预期。据卓创,华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯/丙烯1月至3月中旬均价0.86/1.00/0.77万元/吨,较18年Q4均价下跌8.1%/4.1%/10.4%,核心产品丙烯酸均价同比提升约500元,伴随旺季需求改善,主业有望重回增长轨道。公司2019年2月PDH二期装置开车成功,一期装置与30万吨聚丙烯一期装置在1月淡季安排年度检修,为全年高负荷打好基础。此外,15万吨/年聚丙烯二期装置、6万吨/年SAP三期项目、36万吨/年丙烯酸及酯一阶段项目将于上半年稳步推进。C3产业链进一步完善,稳定盈利的同时实现产业链内循环经济,体现综合竞争力。

  320万吨轻烃综合利用加工项目有序推进,乙烷裂解前景可期:2018年3月完成乙烷采购协议与美国ORBIT乙烷出口设施合资协议正式签约,于7月与韩国公司正式签订首批乙烷专用运输船的租赁协议,实现项目原料供应保障。投资已获浙江省发改委及浙江省商务厅批准,主装置具备施工条件,配套乙烷储罐、码头等设施已全面施工。公司乙烷裂解项目的原料已经完全解决。乙烷裂解工艺转化率高、能耗低,收率可达80%,且副产品以具有较高利用价值的氢气为主,投产后盈利水平有望领先行业。

  事件:公司发布2018年年度报告,销售收入同比上升106.3%为289.1亿元,按调整后口径计算收入同比上升为21.4%。毛利率水平为15.4%,同比下降5.6个百分点,归属上市公司股东净利润为9.25亿元,同比增长14.7%,每股净利润0.4599元,调整后同比下降31.7%。2018年第四季度公司实现营业收入为71.7亿元,同比增速由于并表较高,但是环比出现了7.62%的下降,归属上市公司股东净利润为1.92亿元。2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.70元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。

  经营状况基本稳健,市场仍然面临挑战:从经营业绩方面看,公司在2018年并表了厦门天马和天马有机的业务,因此在销售收入方面出现较大幅度的增长,即使经过调整后我们仍然可以看到,公司的收入增长保持在20%以上,显示了公司在中小尺寸显示屏市场的行业领先地位较为稳固,并且与核心客户保持了良好的合作关系,其在全面屏方面的创新推动力使得公司始终能够保持在行业前列。而盈利能力方面看,尽管由于金立的应收账款减值对于公司产生约3.9亿元的额外减值损失,不考虑减值影响净利润仍有可观的增速,但是公司的毛利率水平出现了显著的下降,行业市场竞争已然较为激烈,2019年公司仍然面临盈利能力方面的挑战。

  折叠屏全面屏引领行业市场创新需求,产业价格仍处于下行过程:全面屏和折叠屏是行业创新的核心产品,其中全面屏经过了单纯面积的变化到挖槽、挖空等变化后,成为终端的标配。而2019年以来折叠屏产品吸引了大量的眼球,也带动了OLED的投资热情,成为行业市场的核心驱动因素。然而,从供求关系的角度看,目前市场整体的供给仍然较高,具备革命性意义的折叠屏仍然处于市场测试阶段,因此短期内供求关系的格局难以实质性改变,屏幕价格仍然面临压力,我们预计跌幅会有所放缓。

  产能技术布局完善,公司未来值得期待:公司聚焦以智能手机、平板电脑、高阶笔电为代表的消费品市场和以车载、医疗、POS、HMI等为代表的专业显示市场。技术方面涵盖了LTPS-TFT、AMOLED、柔性显示、Oxide-TFT、3D显示、透明显示以及IN-CELL/ON-CELL一体式触控等领先技术。目前主要生产基地包含了上海、成都、武汉、厦门、深圳、日本等地,从成熟产线到先进产线均实现了量产出货,并且也获得了良好的客户订单。公司近期完成了公司债券的发行,结合之前股权融资获得的资金支持,在屏幕显示变革的行业背景下,公司拥有了充分的成长保障预期,随着行业逐步转变过程,公司有望充分受益于行业的发展前景。

  投资建议:我们首次对公司进行覆盖,预计公司2019年至2021年每股收益分别为0.55、0.61和0.82元。净资产收益率分别为4.1%、4.4%和5.6%,以相对估值PE为主要参考依据,结合PB估值的情况,给予增持-A建议。

  风险提示:全球中小尺寸市场的供求关系导致竞争加剧,影响显示屏价格;包括AMOLED等新产品终端市场的需求不及预期;产能建设及良率爬坡进度不及预期。

  兵工集团旗下军转民标杆企业,中高端汽车零部件龙头企业。公司前身是生产高榴弹的国营333 厂,成功实现由陷入生存困境的三线兵工厂向具有国际影响力的汽车零部件制造商的转变:目前下辖70 多家分布于德国、墨西哥、北美、日本、印尼以及国内30 多个省市和地区的分子公司,其中与瑞士、美国、韩国等合资成立20 家中外合资公司。公司主要产品涵盖汽车零部件和市政工程塑料管道系统两大类,2018H1 公司实现营业收入63.27 亿元,其中汽车零部件和市政工程塑料管道系统收入占比分别为80%/15%,毛利率分别为19.67%和19.41%,预计2018 年全年归母净利润减少7,000 万元到9,000 万元,同比减少20%-30%。

  技术创新驱动公司加速成长,下半年将迎来业绩拐点。公司在高强钢、热成型、铝合金领域拥有较强的技术优势,同时跟轻量化、电动化、智能化、网联化的行业发展趋势,将资源向高技术含量高技术附加值项目和新能源领域倾斜,重点布局热成型、电池盒、电池冷却系统、国六管路等产品。公司在手电池盒订单将于2019 年-2020 年集中量产,随着汽车行业回暖、下游客户订货量增加、国六管路量产等诸多有利因素影响,预计公司在2019 年下半年将进入新一轮业绩上行周期。

  受益于兵工集团混改,或将进一步注入优质资产。2017 年兵器工业集团资产证券化率仅为20%左右,远低于行业平均水平,兵器集团正大力推动混合所有制改革,以优化产业结构、激发集团活力。公司大股东北方凌云是兵工集团下属的二级子集团,其旗下凯毅德是全球领先的车锁供应商,公司作为北方凌云旗下唯一的上市平台,有望受益于大股东优质资产的证券化。

  盈利预测与投资建议:预计2019 到2021 年,当前股本下EPS 分别为0.68 元、0.81 元和0.95 元,对应当前股价的PE 分别为15、13、11 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

  公司归母净利润快速增长,利润率稳步上升。2018年公司实现营业收入564.7亿元,同比增长70.3%,实现归母净利润30.2亿元,同比增长46.4%。

  公司业绩高增长主要由于营业收入大幅增长和毛利率提升,房地产及相关业务的毛利率较2017年提升1个百分点至26.1%,净利率提升0.2个百分点至6.9%。归母净利率5.3%,较2017年下降0.9个百分点,主要由于少数股东损益增加明显所致,而非公司实际盈利能力下滑。2018年少数股东损益8.9亿,占比22.7%,较2017年提高15个百分点。

  销售金额继续高增长,内地和长三角成主战场。土储精准优质,一二线占比在A 股全国化地产公司中排名第一。2018年公司销售金额1628.6亿元,同比增长78.0%。位列销售排行榜第14位,较2017年提升5位。销售金额的大幅增长主要由于销售面积的大幅增长。2018年实现销售面积1266万平方米,同比增长92.1%。从销售结构来看,内地区域、长三角区域和大福建区域分别贡献36.9%、28.4%、20.0%的销售金额。根据公司披露,公司累计土地储备4418万平方米,货值5494亿元,一二线%。这一比重为A 股地产公司最高。

  公司杠杆率显著下降,积极盘活已有资产进行证券化融资。2018年底公司净负债率为181.5%,较2017年降低70.4个百分点,降杠杆成效显著。有息负债1123.2亿,较2017年底减少8.8亿元,基本保持稳定。公司积极盘活资产,发行多单证券化产品融资,截止至2018年底公司的综合融资成本为7.94%,较2017年底小幅上升0.86个百分点,融资成本得到有效控制。

  财务预测与投资建议l 维持买入评级,上调目标价至9.04元(原目标价为7.47元)。我们预测2019-2021年公司EPS 为1.13/1.41/1.83元(原预测为2019-2020年1.24/1.74元),因结算面积、资产减值和投资收益假设变动。可比公司2019年PE 估值为8X,我们给予公司2019年PE 倍数8X,对应目标价9.04元。

  公司发布年报,2018年实现营收191.4亿元,同比增长3.25%;归母净利润9.04亿元,同比增长25.92%。受地产业务拖累和暖冬影响,公司4Q18收入下滑5.23%,其中零售主业收入持平,地产业务同比下滑约55%。公司2018年底共拥有门店321家,其中百货/购物中心/超市/便利店分别为68/13/81/159家,全年新开8家百货/购物中心(7家处于外埠区域,扩张提速)、8家独立超市、48家便利店。同时,全年同店增长1.55%,其中百货/购物中心/超市/便利店的同店增长分别为0.03%/5.55%/4.02%/-2.72%。分区域看,华南区和华中区仍为公司主要收入来源,收入占比分别为64%和12%,同店增长分别为2.7%和1.6%,大本营华南区表现优秀。

  2018年主营毛利率为27.25%,同比增升1.49pp。分区域看,华南区和华中区毛利率为27.37%和25.04%,分别同比提升0.6pp和1.6pp,新拓展区域仍有优化空间。2018年销售管理费用率为21.25%,同比提升0.76pp;公司借助员工持股进行激励,提升人效抵御人工成本的上涨。

  公司围绕数字化、体验式、供应链夯实终端运营和供应链能力,获客能力和用户在店时长不断优化,同店稳步增长,外延扩张加速推进,并对外进行管理输出,有望在员工充分激励和腾讯数字化赋能的基础上进一步提升运营效率。公司现有门店中2016年以来新开门店占比约25%,次新店将迎来业绩释放周期,预计19-21年归母净利润分别为10.5亿、11.8亿、14亿元,三年复合增速为16%,考虑公司行业龙头地位和外延扩张能力,给予19年18XPE,对应每股的合理价值为15.5元,维持“买入”评级。

  风险提示:行业竞争持续加剧、消费复苏不达预期;新业态孵化、与腾讯战略合作低于预期;区域扩张的门店数量和质量低于预期。

  营收结束四年负增长,区域龙头地位不断巩固。(1)2018年实现营收340.84亿,同比增长3.55%,百货/超市/电器/汽贸收入同比增长3.29%/-0.02%/5.31%/7.28%。实现归母净利润8.31亿,同比增长37.28%。2018Q4实现营收83.98亿,同比增长-3.0%,实现归母净利润0.62亿,同比增长-40.0%;(2)截至2018年底,公司拥有不同业态门店310家,门店面积237.57万平方米,区域规模领先优势持续显现。门店主要分布在重庆和四川地区,其中百货/超市/电器/汽贸各55/177/48/30家,租赁物业237家,自有物业73家。全年新开业和新签约网点共24个,面积18.57万㎡,关停网点18个,成功试点首家24小时生鲜社区便利店;(3)近几年大额计提资产减值损失,2015-2018分别计提3.8、2.4、2.5、4.1亿,其中计提存货跌价损失分别为0.9、1.7、2.2、3.9亿。

  毛利率、净利率实现双提升,销售费用小幅增长。(1)盈利能力逐步增强,2018年毛利率18.42%,较去年同期提升0.74pct,净利率2.56%,较去年同期提升0.6pct。2018Q4毛利率18.83%,较去年同期提升1.41pct,净利率0.79%,较去年同期下滑0.55pct;(2)四大主营业态业绩向好,2018年百货毛利率15.69%,较去年同期提升0.15pct,主要系优化销售结构,控制促销让扣。超市毛利率16.87%,较去年同期提升1.66pct,主要系生鲜类自营比例增加。电器毛利率较去年同期提升2.49pct 至21.47%,汽贸毛利率较去年同期下滑0.13pct 至6.16%(3)受薪酬费用等致销售费用同比增长5.64%,销售费用率提升0.22pct 至10.84%,管理费用率下滑0.31pct 至3.43%,管理提质显著。财务费用率0.18%,主要系利息收入下降及金融机构手续费增加。

  马上金融规模和盈利能力继续提升, 国资混改有望激发经营活力,拓宽公司未来发展空间。(1)马上金融发展迅速,已完成第三轮增资,注册资本增加至40亿,总资产402.6亿,注册用户超6000万。2018年实现营收82.4亿,净利润8.0亿,公司持股比例31.06%,贡献投资收益2.47亿,较去年增加0.69亿;(2)控股股东混改有望增强公司活力和创新力,提高竞争力,有利于公司长远发展,公司控股股东商社集团(持股45.05%)增资项目于2018年10月19日至12月13日在重庆联交所挂牌,商社集团增资完成后,商社集团的股权结构将由国有独资公司转变为重庆市国资委持股45%,两名战略投资者分别持股45%、10%,战略投资者的引入有望激活公司发展潜力,提升治理水平,提高经营效率。

  新增2021年盈利预测,维持“增持”评级。公司四大主营业态业绩向好,马上消费金融规模和盈利能力快速增长,商社集团将引入外部战投,经营管理效率有望进一步改善。结合当下消费领域整体趋势,预计公司2019-2021年EPS 分别为2.32(原值2.55)/2.76(原值2.89)/3.09(新增)元,对应PE 为15/13/11倍,维持“增持”评级。

  建筑涂料行业是一个能产生大公司的“赛道”。2017年全球建筑涂料市场大约584亿美元,中国和美国是全球最大建筑涂料市场,美国2017年涂料产量304万吨,需求以“重涂”为主(占比约80%),行业集中度较高,前五大企业市占率87%;中国建筑涂料为千亿级市场,仍以“新涂”为主,2017年产量630万吨,据测算,2017年“新涂”需求600万吨,行业集中度较低,排名第一、第二的立邦、多乐士合计市占率约15%。

  三棵树:民族涂料龙头,专注主业,治理结构良好。三棵树为国内民用涂料第一股,股权集中(实际控制人持有66%的股份)。公司聚焦建筑涂料,2018上半年,墙面涂料收入占比为81%。综合能力强,厚积薄发。公司综合能力强,以用户为中心,追求高质量产品,与国外巨头和国内建材家具类企业相比名列前茅,在健康漆和环保方面的专利远超竞争者;运营效率方面,2013-2017年,公司存货周转率和固定资产周转率逐步提升;产能布局方面,目前公司共有福建、天津、河南、四川4个生产基地,墙面涂料产能47.67万吨,近年来公司加大产能建设力度,未来公司将形成华东、华北、华南、西南四大市场异地布局,9个生产基地,同时配套辅料OEM工厂的产能布局网络。人力资本方面,公司注重人力资本投入,2013-2017年销售和技术人员数量大幅度增长,人均薪酬复合增速13.5%。主场作战,品牌、渠道优势在显现。外墙涂料方面,目前国内已形成“立邦+三棵树”双龙头品牌;内墙涂料方面,公司采取扁平化销售结构,对经销商支持力度大,有利于渠道下沉,提高公司三四线城市营销渠道的覆盖能力,目前公司在三四线多家终端门店。规模效应将带来利润拐点出现,业绩弹性大。随着未来收入的持续增长,公司的费用率和国内外涂料企业同行比有较大下降空间。从收入端来看,公司未来市场份额有望升至10%以上,收入达到百亿级别,与立邦形成“双头”格局(类似美国)。

  投资建议:维持“买入”评级。我们判断公司高投入期正在过去,规模效应将显现,费用率有望持续下降,带来业绩增速拐点,预计2018-2020年归属净利润2.2、3.4、5.2亿元,对应2018-2020年业绩增速26.0%、53.8%、51.4%。合理价值:我们预计2019年公司净利润3.4亿元,同比增速53.8%,按最新收盘价对应PE为21.7X,PEG为0.40。综合考虑可比公司东方雨虹在成长早期(类比三棵树目前阶段)PEG估值以及公司未来两年的业绩增速,我们当前给予公司PEG0.5估值,对应合理价值为68.86元/股,给予“买入”评级。

  风险提示:上游原材料大幅上涨、下游行业景气度大幅下行、公司扩张经营管理风险。

  宏观角度,核心城市二手房市场繁荣力度和长度将超预期,核心城市二手房将是未来信用创造主体。银行必给地产加杠杆、经济下行信用创造靠地产逻辑永不变,但三四线作为信用创造主体的历史已经翻篇。未来核心城市二手房将是信用创造的主体:核心城市明显存在二元格局:计划和市场,二手房市场因更市场化定价、所受交易束缚更少,将成为未来信用创造的主体。

  微观角度,近期核心城市二手房成交回暖趋势明显。从链家数据来看,北京、上海、杭州、南京、天津三月以来二手房成交套数大幅提升。3月前两周,北京、南京、杭州分别成交4787套、694套和395套,分别超过2月整体成交套数的40%、62%和78%。从带看量、议价空间、成交周期等先行指标看,市场回暖趋势明确。另外,相关媒体报道,杭州3月1日到3月7日成交1587套,仅一周完成整个2月份销售量的70%。南京3月4日-3月10日,一周成交1280套,创下2019年以来单周成交量新高。

  公司将充分受益核心城市基本面回暖,享受规模和利润率双提升。公司当前布局17个核心城市,其中北京市占率13%,排名第2,杭州市占率25%,排名第1,南京市占率10%左右。基本面回暖,公司不仅佣金规模提升,利润率也会明显提升。预计二手代理业务整体净利润率将从7%左右提升至10%左右,杭州等布局较好城市更是有望从12%-15%提升至20%以上。

  公司其他业务也将受益核心城市回暖,而公司所布局的17个城市基本都位于核心城市,趋势向好。除了二手房代理销售业务外,其他业务包括新房代理和分销、资产管理业务(相寓)和二手房租赁业务。

  投资建议:核心城市二手房将是信用创造主体,核心城市二手房繁荣力度和长度将超预期。公司较早布局核心城市,将充分受益二线城市基本面弹性,带来规模和利润率双提升。我们预计公司2018、2019、2020年EPS分别为0.28、0.32和0.40,按照2019年3月14日收盘价,对应的PE分别为21.7倍、18.9倍和15倍,给予“审慎增持”评级。

  风险提示:商誉减值风险,货币政策大幅收紧,核心城市调控超预期严格,小非减持风险。

  2018年公司实现营业收入564.7亿元,同比增长70.3%;归母净利润30.2亿元,同比增长46.4%;EPS为0.75元/股(不考虑永续债利息)。

  2018年,公司合约销售金额突破千亿,达1628.6亿元,同比增长约78%;公司保持战略定力,精准把握市场:5月面对市场可能下行收缩投资节奏;7月重进评估项目;11、12月以低价获取集中在一二线年,公司新增土地储备建筑面积约1333万平方米;拿地面积/销售面积为1.1,扩张积极。截至2018年末,公司已实现二线以上城市全覆盖、辐射机会型三四线城市的优质城市带布局,总土地储备4418万平方米,其中一二线城市土地储备面积占比达76.9%;土储优质,可有效保障公司未来业绩。

  2018年,公司平均融资成本为7.94%,实现有效控制;公司进一步加强了现金流管控,平均回款率约80.1%;经营性净现金流入218亿元,达到历史高点,连续两个会计年度保持正值。截至2018年末,公司剔除预收款后的资产负债率为79.6%,较去年同期下降2.7个百分点;净负债率为181.5%,较去年同期下降70.4个百分点;货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为0.8,财务持续优化。截至2018年末,公司预收账款达621.2亿元,可锁定2019年wind一致预期营收的100%,业绩锁定性佳。

  2018年,公司进一步健全完善激励体系,建立了从集团到区域、从全局到项目、从股权激励到经营评价、项目共赢等多维度、多层次的激励考评体系。公司推出2018年股权激励计划,股票期权占当时总股本的8.52%,覆盖了422名核心业务骨干;业绩考核要求2018年、2019年、2020年、2021年业绩较2017年分别增长不低于35%、82%、146%、232%。截至2018年末,公司“双赢”机制覆盖项目数量达172个。

  公司销售逆市高增,财务不断优化,激励体系完善,预计2019、2020年EPS分别为0.98、1.28元,对应PE为8.1、6.2X,维持“买入”评级。

  朗新科技是中国专业的公用事业解决方案提供商,业务主要集中于电力系统,核心产品电力营销系统在国网12个省网公司应用,保持40%的高市占率。公司2018年实现10.13亿元销售收入,同比增长29.41%;受股权激励约5900万费用影响,归母净利润同比下降4.9%;还原股权激励费用后归母净利润增速高达37.74%。公司一直重视技术研发,研发投入及技术人员占比较高,毛利率水平高于同业,依托“云、大、物、移、智”等技术和互联网+思维模式,深度介入智能电网和新能源业务领域,实现多项创新应用。2018年新技术订单快速增长,推动公司业务收入和经营利润高增长。

  2010年9月,国家电网公司发布了《国家电网公司“十二五”电网智能化规划》,标志着我国智能电网建设全面启动,引领了电力行业信息化近十年稳定增长。云大物移等新技术革命推动了电力行业的技术进步和升级,新的行业需求层出不穷。2019年3月8日,国家电网“泛在电力物联网”建设工作部署电视电话会议在京召开。随着泛在电力物联网的建设,接入设备有望持续增加,随之而来对营销系统的要求也显著提升。公司在营销系统领域积累深厚,在海外已经实施营销2.0 系统是海外电力能源运营商转型的得力工具。我们判断泛在电力物联网体系下的新型营销系统与国家电网此前提出的“云大物移智”时代的营销2.0体系在建设目标和内容上有相似之处。目前,公司正在积极参与国网营销2.0的前期工作。

  除传统公用事业行业外,公司积极拓展创新业务,目前已经体内孵化了数字城市、新外贸和一带一路、工业互联网、金融科技等多领域创新业务。新外贸和智慧城市等创新业务齐头并进,拓宽营收渠道。2019年3月9日,公司更新了《发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)》,拟发行股份246,905,253股,作价37.53亿元,收购易视腾科技96%的股权和邦道科技50%的股权。重组完成后,易视腾科技(互联网电视服务商)和邦道科技(移动支付云平台)将成为公司的控股子公司,对公司的营业收入、净利润将产生直接贡献。

  风险提示:电网投资采购不及预期、创新业务成本费用大幅上升、重组被暂停终止或取消、对赌业绩承诺完成不及预期。

  事件:公司发布了2018年年报。2018年实现营业总收入489.32亿元,同比下降3.25%;实现归母净利润49.15亿元,同比增长13.78%,业绩符合预期。公司拟每10股派现5.5元(含税)。

  下半年屠宰量增速较上半年有所减缓。2018Q4公司实现营业总收入和归母净利润分别为122.78亿元和12.62亿元,分别同比增长-7.26%和8.04%。2018年屠宰生猪1630.56万头,同比增长14.27%;鲜冻肉及肉制品销量313.26万吨,同比增长0.96%。2018Q4屠宰生猪427.56万头,同比增长2.3%。2018Q1、Q2、Q3屠宰量分别为392万头、435.45万头和375.55万头,分别同比增长35.1%、26.4%和0.27%。下半年屠宰量增速较上半年有所减缓,主要受非洲猪瘟的影响。

  分业务来看,屠宰业务收入有所下滑,肉制品业务稳增。2018年屠宰业务实现营业总收入289.17亿元,同比下降4.9%;肉制品业务实现营业总收入232.11亿元,同比增长2.44%;其中高温肉制品实现营业总收入146.95亿元,同比增长3.91%;低温肉制品实现营业总收入85.16亿元,同比下降0.01%。2018年,生鲜冻品销量153.18万吨,同比增长0.82%;肉制品销量160.08万吨,同比增长1.09%。

  盈利能力持续回升。公司2018年毛利率同比回升2.51个百分点至21.42%,其中屠宰业务毛利率同比上升2.89个百分点至9.95%,肉制品毛利率同比下降0.21个百分点至30.29%;期间费用率同比上升0.87个百分点至7.98%,其中销售费用率同比提高0.63个百分点至5.38%,管理费用率同比上升0.23个百分点至2.46%,财务费用率与上年同期持平。受毛利率回升影响,净利率同比提高1.47个百分点至10.41%。

  持续推进稳高温、上低温、中式产品工业化的产品战略。高温产品方面开发餐饮食材化、营养健康化的产品。低温产品方面,以史密斯菲尔德品牌为依托,引进美式、西式产品,打造中式、欧式、美式等高档低温系列产品;中式产品方面,开发中式熟食,引进烤肉等西式熟食进行中式化改造,丰富熟食品类;休闲产品方面,以“休闲产品更休闲”为主线,丰富品种、升级品质;速冻产品方面丰富速冻品类。

  维持谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为1.58元和1.69元,对应PE分别为16倍和15倍。短期屠宰量仍将受到非洲猪瘟的不利影响。猪周期上行,公司成本压力将增大。风险提示:食品安全风险等。

  事件:国投电力公告《简式权益变动报告书》:长江电力自2018年1月2日至2019年3月15日增持公司5.00%股份。

  当前股价位于长电增持区间,长电有继续增持计划,安全边际较高:长江电力本次增持国投电力股票系“基于对国投电力经营理念、发展战略的认同,及对国投电力未来发展前景看好,从而进行的一项投资行为”。长江电力增持前,持有国投电力4.69%股份,其一致行动人三峡资本、长电资本分别持股0.21%、0.10%。长江电力本次增持5%国投电力价格在7.15- 8.17元之间,当前国投电力股价位于增持价区间,安全边际较高。另外,长江电力还拟在未来12个月内结合国投电力发展及股票价格情况,决定继续增持不低于100万股国投电力股份。

  雅砻江及长江流域梯级联合调度潜力巨大,有望进一步突破:长江电力共斥资45.29亿元同时举牌国投电力、川投能源,持股比例均达10%。国投电力及川投能源主要资产为雅砻江水电,二者分别持有雅砻江流域水电开发有限公司52%、48%的股权。雅砻江是金沙江(长江上游)的最大支流,雅砻江水电与长江电力水电梯级联合调度的潜力巨大:1)雅砻江两河口、锦屏一级、二滩等三大水库调节库容158亿立方米;2)三峡集团纳入联合调度范围的5座水库总调节库容282亿立方米。长电本次增持,或试图在雅砻江及长江的梯级联合调度上谋求更大突破。

  长期业绩增长可期:雅砻江水电可开发装机容量约3000万千瓦,2018年H1末已投产1470万千瓦。两河口及杨房沟水电站预计2021年投产,届时将新增450万千瓦装机。2018年H1公司控股火电装机容量达1575.6万千瓦,2019年预计煤炭价格将逐步回落,业绩增长可期。

  飞亚达A2018年年报点评:产品升级,渠道优化,减值计提减少,2018年业绩超预期

  公司公告2018年年报,归母净利同比增长31.1%,超市场预期,基本符合我们预期。2018年实现收入34.00亿元,同比增长1.6%,归母净利润1.84亿元,同比增长31.1%,合EPS0.42元;其中18Q4实现收入8.36亿元,同比下降4.0%,归母净利润2117.4万元,同比增长477.2%。2018年利润分配预案:每10股派2元。

  高端零售表持续发力,经营效率提升,亨吉利盈利能力大幅提升。受益高端腕表消费持续回暖,2018年公司手表零售业务(亨吉利+博观表行,含代售自主品牌)实现收入20.91亿元,同比增长2.5%。产品结构调整,高端表占比提升,可比店单产增长4%;公司积极去库存,提升门店经营效率,2018Q4存货减值640.91万元,较2017年大幅减少(2017Q4存货减值4122.78万元)。受此影响,亨吉利2018年毛利率上升1.96pct,2018年净利率达到4.4%(vs2017年亨吉利净利率2.8%)。

  名表行业回暖迹象明显并有望持续,高端表零售业务有望持续受益。我们认为国内高端腕表行业从2016年下半年开始已形成拐点,随着全球经济的逐渐回暖,零售消费行业尤其是高端消费品行业态势好转,带动国内钟表消费复苏。2018年年内人民币不断贬值,海外购物价格优势空间逐步被压缩;加之海外欧洲购物环境不稳定,国内高端消费市场服务持续改善,高端消费持续回流。2017年以来瑞士手表出口金额持续保持两位数增长,2018年瑞士累计向中国出口手表17.17亿瑞士法郎,同比增长11.7%。

  自有品牌:拓宽品牌梯度、研发智能手表、发力渠道建设。大众性手表行业承压,2018年公司五大自主品牌实现收入11.02亿元,同比下滑3.53%。品牌:在原有飞亚达品牌基础上,继续强化“EmileChouriet(艾米龙)”、“JONAS&VERUS(维路时)”、“JEEP”、“BEIJING”品牌影响力,新品牌销售收入占比已超过手表品牌管理业务的25%,继续保持较快发展。智能手表:积极布局智能手表,2018年联合合作方发布业内首款指针式有氧能力智能手表;“JEEP”品牌也在年内新推出智能手表,上市3个月即突破万台。

  渠道:公司积极拓展网络销售渠道,发展电商业务,迎合大众型手表线上增长趋势。飞亚达表境内渠道总数约3100家,主要供给大客户如华润、唯品会、天虹、永安百货等;品牌国际化成效显著,飞亚达品牌已进驻32个国家,境外渠道数超过180家,境外销售收获了大幅增长。

  2018年限制性股票激励计划授予完成,解禁设严格业绩指标,上下齐心助力公司稳健成长。2018年11月推出限制性激励计划,2019年1月授予完成。考核计划三年解锁的主要考核条件是:以2017年为基数,2019-2021年扣非归母净利复合增速分别不低于12%。激励计划推出首年,带动公司管理效率提升改善,业绩超市场预期。

  公司深耕中高端手表行业,品牌与渠道护城河突出,有望受益国内高端腕表消费增长厚积薄发;激励机制理顺,国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长,飞亚达自主品牌发展平稳,未来业绩稳定增长可期。2017年管理层增持股票44.1万股,2018年再次推出限制性股票激励,激励机制进一步理顺。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,国企改革迈出重要一步。我们维持公司2019-2020年归母净利的盈利预测至2.19亿元、2.62亿元,增加2021年归母净利的盈利预测为3.01亿元,目前股价(8.67元)对应PE为17、15、13倍,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持!

  宁波容百是国内领先高镍三元正极材料生产企业,公司在811正极材料领域抢先布局,2017年811正极出货量即已经达到全球第一。根据公开资料,宁波容百截止2017年底合计正极产能约1.6万吨/年,三元前驱体总产能约1.7万吨/年;公司位于贵州遵义年产10万吨锂电正极材料项目预定于2018年底达产,并将投资121亿元在浙江省余姚市建设高端动力锂电材料生产基地,建成后将形成年产正极材料10万吨、前驱体20万吨、资源再生年产10万吨。宁波容百主要客户包括LG、三星SDI、力神、比克、孚能、亿纬锂能等企业;2018年公司动力型811正极材料产能已经超过600吨/月。公司继进入宁德时代、三星SDI、优美科、Ecopro、ATL等国际龙头锂电池或正极材料企业后,开发又一重量级客户,通过宁波容百有望将前驱体产品更多导入下游锂电龙头客户,公司全球市占率有望在20%基础上更上一层楼。

  公司2018年三元前驱体出货量约4万吨,公司抓住新能源汽车发展历史性机遇,不断加快产能投放,目前前驱体产能约8万吨,可生产单晶或多晶523、622、811、NCA等全系列产品。通过与宁波容百签署大额供货合同,进一步保证产能消化,预计全年前驱体销量有望达到8万吨。通过导入更多优质客户,可有效降低经营风险,提升行业话语权。虽然目前合同约定以供应523和622前驱体为主,但不排除未来将811前驱体导入宁波容百811正极材料可能,有望搭乘高镍NCM路线顺风车,进一步提升行业地位。

  预计公司2019~2020年营收分别为148.30亿元、206.06亿元,归母净利润分别为11.41亿元、13.93亿元,当前股价对应PE分别为18.27、14.96倍。维持“买入”评级。

  事件:根据《兽药管理条例》和《兽药注册办法》规定,经农业农村部审查,批准了公司与其他单位联合申报的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(O/MYA98/BY/2010株+O/PanAsia/TZ/2011株+Re-A/WH/09株)为三类新兽药,并核发了《新兽药注册证书》。

  新产品将提高公司口蹄疫市场苗竞争力的预期。我们对这次公司联合研发获得的新兽药解读如下:第一,2018年口蹄疫疫苗行业政策变革导致公司因缺少猪口蹄疫OA二价疫苗而市场竞争力有所削弱,新兽药证书的获得对稳定经销渠道和客户预期有积极作用,我们预计新产品有望在今年秋防前上市。第二,新兽药证书在毒株上做出了创新,疫苗中含有两个O型口蹄疫疫苗毒株,较现业内主流产品增加O型泛亚毒株,因此O型抗原谱广,保护范围广。此外,同时兼备与流行毒株匹配度高和用反向遗传定向设计构建高产能和高效A型毒株的优点。可能存在的不足是:1)如果疫苗抗原纯度不够高可能无法用于区分疫苗毒感染还是野毒感染;2)公司累计投入研发费用6500万元,相比其它企业转让同类产品的转让费用相对较高。

  后续产品工艺提升仍是提高产品竞争力的关键。公司近年来一直在积极推动技术工艺改进,每头份口蹄疫市场苗抗原含量明显提高、内毒素降低、杂蛋白减少,2017年底加速进入国内部分养猪集团企业,2018年受制于缺少猪口蹄疫OA二价疫苗产品,口蹄疫市场苗收入增速同比有所放缓。如果新产品不能做到抗原纯度足够高,就无法做猪场净化,那么还是有可能在产品功能性上跑输竞品。而要做到这一点还需要两方面准备:1)产能足够大,2020年口蹄疫疫苗生产企业均需完成生物安全三级防控标准,目前公司新产能仍在建设中,预计2020年底之前仍有望投入生产;2)纯化等工艺足够好,由于毒株自身并不带有标记性,因此区分感染源需要通过工艺提升实现,这在一定程度上能反应企业真实的技术工艺水平。

  低价策略并不一定是最主动的市场竞争策略。公司为获得猪口蹄疫OA二价疫苗新兽药证书已经支付6500万元,这一数额高于生物股份受让兰研所同类新兽药证书1188万元,高于海利受让新兽研同类新兽药证书3500万元,高于普莱柯受让新兽研同类产品1600万元。此外,受生猪养殖非洲猪瘟疫情的影响,下游客户对价格的敏感性较低,从产品生命周期和潜在卖点的角度考虑,我们预计公司新产品定价大概率不会以价格战形式出现,同时在下游客户存量存在不确定性的背景下,国有企业大概率会加强对客户账期的管理,因此大概率会以利润导向考核而非收入增速。

  预计公司2019年口蹄疫市场苗收入预计1.5亿元。一方面考虑下游存量减少;另一方面,考虑公司19年新老产品更替可能会对存货有一定影响。

  1. 四季度受行业拖累明显,全年保持稳健收入端:美国工厂贡献收入主要部分。公司18全年实现收入202.2亿(+8.1%),其中美国工厂产能持续爬坡,实现收入34.1亿(+58.8%),实现约310万套配套量。扣除美国工厂外,公司实现收入(国内销售及出口)189.6亿(+1.3%),全球化分散国内单一市场下滑的风险。就四季度单季而言,测算国内收入同比-12.4%左右,美国工厂收入端仍维持稳步提升。

  利润端:归母净利润同比+30.1%。公司归母盈利大幅提升主要受益于18年美元兑人民币汇率提升及出售北京福通玻璃股权。汇兑收益部分,公司18年实现汇兑收益2.6亿,17年同期亏损3.9亿;非经部分,公司出售北京福通75%股权实现6.6亿投资收益。扣除以上两部分,公司利润总额同比增长0.29%。美国工厂实现净利润2.6亿元,17年同期仅508万元。

  就四季度单季而言,公司扣非归母净利润同比下滑30.9%,主因国内行业景气度下滑、行业竞争加剧所致。美国工厂四季度实现盈利约3933万,同比+77.7%,环比有所下滑。

  现金流及分红:公司经营现金流情况优秀,18年净流入58.1亿(+18.0%),基于稳定的自由现金流,公司年报每10股分配现金股利人民币7.5元(含税),同时考虑到中报每10股派发4元股利,公司18全年共派发股利28.8亿,分红率69.9%,全年股息率4.7%。

  营运能力:公司各项运营指标均稳步提升,2018年应收账款周转天数、存货周转天数分别为66天、97天,为近三年来最低水平,周转效率高。

  1、兰炭产量受限,原镁维持高利润。目前环保趋严加上成本推动,镁价已进入上行区间,考虑到轻量化所带来的需求成长性,对镁价长期趋势乐观。陕西府谷和神木地区,原镁产量占到全国50%以上,近期矿难事件造成该地区及附近煤炭(兰炭)供应紧张,造成“兰炭-镁”循环产业链造成冲击。因为上半年露天煤矿需要整顿,预计兰炭资源将具备一定的持续性。原镁产量受限。单吨毛利维持4000元左右。

  作为行业龙头和唯一的上市公司,公司在环保方面优势明显,受益行业环保趋严。公司形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”的完整镁产业链布局。公司原镁产能10万吨,预计今年原镁产量8万吨,未来两年有望满产;镁合金产能18万吨,镁价上涨提供业绩高弹性(镁价涨1000元/吨,理论可增加净利润0.6亿)。

  2、镁合金需求高速增长,公司高研发投入,奠定未来增长基础。目前镁合金市场规模约40万吨,其中约70%用于汽车,轻量化打开汽车用镁需求,3C和军工领域的需求开始爆发,预计2025年将达100万吨。公司压铸产能8000吨,并开始积极布局大中型汽车零部件领域,与北汽集团等多家公司签订了战略合作协议。

  3、微通道扁管成公司未来主要利润增长点。扬州瑞斯乐产能扩张,产品保持行业高性价比。成为公司新的利润增长点。预计今年贡献毛利超过1亿元(同比70%左右),未来两年2万吨达产后,毛利有望达到1.67亿元,公司存在继续扩产的可能性。

  非经常损益改善现金流。公司2018上半年收到政府拆迁补贴1.7亿元,预计全年非经常损益增加公司净利润约1.2亿元。未来几年有望继续受益拆迁补贴。

  高研发投入,推动镁行业发展。公司及主要子公司均为高新技术企业,公司是江苏省镁合金材料工程技术中心,江苏省先进金属材料重点实验室。公司引进高强镁合金及其变形加工产品研究与产业化高端技术人才团队。公司2017研发费用1.8亿元,收入占比3.7%,最近五年年复合增速34%。

  引入战略合作伙伴“宝钢集团”,加速镁大规模产业化进程。公司实控人将其持有的5171.38万股公司股份,占公司总股本的8%,按7.02元/股的价格转让给宝钢金属,标的股份转让总价为3.63亿元。镁行业规模小(全球100万吨原镁产量),产能分散,严重缺乏研发投入,导致行业加工、合金方向的推广进展缓慢。宝钢金属作为宝武集团多元业务旗舰子公司之一,业务涵盖金属包装、工业气体、金属制品、汽车贸易与服务等。该公司在集团资金实力、产业链覆盖面,客户渠道上较云海有巨大相对优势,合作后,将加速镁在汽车加工(宝钢股份在冷轧汽车板市占率超50%,汽车用钢产品线通过多家汽车巨头认证)的技术革新与下游推广,契合云海金属的下游应用推广方向。

  上游镁合金量价齐升,镁价上涨提供业绩弹性,下游精深加工压铸件、挤压件放量,为公司业绩持续快速增长提供动能。预计2018/2019/2020年净利润分别为3.2/3.89/4.40亿元,对应P/E17、14和12倍。维持“强烈推荐”评级。

  18Q4 受下游景气度拖累,营收及毛利率均受明显影响。1)营收方面:Q4 营收环比Q3下滑23.4%,主因是下游被动元件行业景气度出现大幅下滑。在上半年的MLCC 涨价潮中,经销商大肆囤货炒作,中间环节库存高企,至Q4 景气周期明显回落。在去库存和贸易战的叠加影响下,个别台系被动元件原厂稼动率下滑严重,大陆厂商也受到波及。作为上游供应商,公司Q4 订单不达预期。2)毛利率方面:即使公司在Q4 完成了年内第二轮提价,但由于产能利用率下滑,毛利率仍然受到明显的负面影响,从Q3 的40.3%下滑至Q4 的36.9%。

  下游19Q2 有望逐步恢复正常,中长期需求乐观。据我们判断,目前公司下游去库存将进入尾声,台系被动元件厂Q1 稼动率逐步回升,对纸带的采购需求有望在之后数月内回归正常。中长期看,5G、新能源车等新兴领域对被动元件需求旺盛,以日系村田、太阳诱电等为代表的原厂积极扩产,行业普遍对2020 年后的需求乐观,公司长期增长的动力强劲。

  公司定位于“电子元器件耗材集成供应商”角色,正在为后续放量打下坚实基础。1)纸带方面,分切、打孔、压孔纸带的销售额比例已优化为18%、70%、12%,高附加值产品比例明显提升;年内通过两次涨价,向下游转移了成本压力;同时,第二条年产2.5 万吨原纸产线 完成,将大幅提高供货能力。2)塑料载带方面,将目标客户定位为半导体行业,锁定高端;黑色造粒产线完成,正在逐步切换到自产原材料;新增五条生产线)离型膜(转移胶带)方面,第一、二条线正常生产,第三条线在生产测试各种离型膜类新产品,第四、五条线完成安装,进入调试及试生产阶段;公司后续将采购更高端的产线,拓展MLCC 之外的未国产化的转移胶带类产品。

  盈利预测:公司今年勤修内功,在产能储备、技术迭代、新产品导入等方面为之后的高增长打下坚实基础。但考虑到MLCC 景气周期回落早于预期、股权激励费用摊销、以及汇率变动带来的不确定性,公司我们下调公司19-20 年净利润预测至3.22/5.15 亿元(原预测值为3.45/5.35 亿元);新增2021 年盈利预测7.12 亿元,对应PE 为29/18/13 倍,维持“买入”评级。

  保持快速拓展速度,门店储备资源充足。2018年公司重点拓展华中和东南地区,在湖南、福建、江西、广东4省新开16家门店,其中购物中心直营4家、管理输出1家、加盟1家(购物中心新开店数创历史之最),百货直营1家、加盟1家,独立超市直营6家、加盟2家。截至2018年底,公司共经营购物中心13家、百货68家、超市81家、便利店159家,营业面积超300万平米。2018年公司签约了17个购物中心及百货项目,13个独立超市项目,有丰富的门店储备资源。

  毛利额同比增长9.24%。随着购物中心占比的增加和百货业态的调整,高毛利率的餐饮娱乐等体验型业态占比提升,公司的毛利额同比增长9.24%,高于收入增速的3.25%。门店业态升级,可比店毛利坪效和利润总额明显提升。2018年公司百货门店实行街区化调整,定位社区生活中心,提升门店的生活服务能力,调整效果显著:2018年公司百货业态的可比店毛利额、利润总额分别增长7.0%、20.2%;深圳新沙、苏州相城等多个购物中心实现扭亏,购物中心的可比店毛利额、利润总额分别增长16.2%、64.4%。

  推进数字化提升经营效率,持续打造优质供应链。截至2018年底,天虹数字化会员数达1644万,天虹APP 全年GMV 同比增长32%至17.96亿元,天虹到家销售同比增长118%;超市自助买单销售占比达35%。供应链方面,2018年公司国际直采产品销售额增长61%,自有品牌销售增长102%;2R(Ready to Cook&Ready to Eat)商品销售增长39%。

  投资评级与估值 公司项目储备丰富,门店拓展能力强,近期的员工持股计划彰显了公司的长期发展信心。2019~2021年,我们预计公司将实现收入211/228/247亿元,实现归属净利润10.6/11.8/13.3亿元,PE 估值14/13/11倍,维持“推荐”评级。

  公司2018年营收增长3.25%,归母净利润增长25.92%,利润增速基本符合预期。公司2018年实现营收191.38亿元,同比增长3.25%,其中零售业务同比增长3.79%;实现归母净利润9.04亿元,同比增长25.92%(我们预期26.80%),符合预期。2018Q4,实现营业收入53.04亿元,同比-5.2%;实现归母净利润2.03亿元, 同比1.6%。全年盈利状况的改善主要来自于门店调改带来的经营改善,具体表现为亏损店数量的减少和次新店的成熟。18年公司全年共计供给新增购物中心6家,其中新开直营4家、管理输出1家、接手项1家;新开直营百货1家、接手赣州加盟店项目1家。此外,公司小额贷业务累计发放贷款超过20亿;苏州相城天虹、南昌九洲天虹项目均已竣工,结转收入5.5亿元。

  购物中心同店增速最快,门店调改带来显著改善。18年零售主业可比店营收增速1.55%,营业利润增速17.07%。分业态来看,购物中心可比店营收同比5.55%,营业利润增速64.41%;百货可比店营收同比0.03%,营业利润增速20.22%;超市可比店营收增速4.01%,便利店-2.72%。主业可比店利润高增,主要原因为公司购物中心及百货门店实行街区化调整后引流及转化效果积极:18年天虹购物中心定位欢乐时光与家庭生活的活动场所;百货业态通过不断优化商品,推进主题陈列与主题编辑营销。

  全年销售管理费用率小幅抬升,毛利率的大幅改善提升了公司盈利能力。2018年全年公司毛利率27.25%(提升1.5pct),净利率4.73%(提升0.85pct),销售费用率18.95%,管理费用率2.29%。单四季度,毛利率27.30%,净利率4.36%,销售+管理费用率21.48%(增加2.03pct)。18年公司地产业务收入及利润贡献下滑,但由于零售主业过去5年稳步改善,毛利率持续提升,管理层专注经营带来主业持续稳步改善,夯实百货龙头地位。

  数字化与智能化成为天虹新标签。自从4月同腾讯达成战略合作关系后,公司数字化升级与智能化应用进展迅速。截至2018年底,天虹数字化会员人数达1,644万,其中天虹APP会员人数达840万,微信粉丝645万,微信小程序会员159万。全年线%。后台系统的打通帮助天虹迅速实现线上线下的协同,进一步提升了消费者尤其是会员消费者的购物体验。

  小幅下调盈利预测,维持“买入”评级。行业在低景气阶段持续调整,公司通过智能化、数字化转型,结合实体业态的顾客体验改造,提升了门店引流和盈利能力,全年毛利率、净利率显著提升。结合当下消费领域整体趋势,小幅下修盈利预测,预计公司19-21年EPS 分别为0.89(原值0.92)/1.03(原值1.12)/1.14(新增)元,对应PE 仅为14/12/11倍,维持“买入”评级。

  公司公布2018年报和2019年一季度业绩预告:公司2018年度实现营收5.83亿元,同比增长11.92%;归母净利润2.22亿元,同比增长108.02%;实现扣非归母净利润1.06亿元,同比增长8.77%。扣非归母净利润增速低于归母净利润增速主要是受到了政府补助的影响。同时公司公布2019年一季度业绩预告,实现归母净利润5390-5790万元,同比下降 39.73-35.26%;扣非归母净利润3400-3800万元,同比下降26.68-18.06%。在一季度隔膜销量同比上升的情况下业绩增速下滑主要是隔膜价格下跌导致的,一季度非经常性损益1990万元,主要为政府补助。 短期业绩承压:公司2018年销售毛利率48.15%,同比下滑2.43个百分点。2018年公司锂离子电池隔膜销量为2.30亿平方米,同比增长47.84%,但营收增长11.92%,主要是由于隔膜价格在2018年下跌严重,以及受到合肥星源公司亏损0.45亿元的影响。随着隔膜的原材料PP、PE价格2019年处于下行态势,公司有望提升议价能力,保持良好的毛利率。公司作为干法隔膜龙头,具有1.8亿平方米干法隔膜产能,近年来不断进军湿法隔膜,目前有1.1亿平方米湿法隔膜产能。公司客户主要有LG、三星、国轩高科、比亚迪、力神等,客户结构优良。2018年度海外营收占比45%,同比增长7个百分点,海外市场毛利率61.13%,高于公司整体的48.25%,绑定了海外客户保证了良好的现金流和利润率。

  现金流状况良好,资本开支大幅提升:公司经营活动现金流净额2.4亿元,相比去年同期0.4亿元有大幅提升,主要是收到了1.54亿元政府补助。同时公司加强了收款能力,应收票据和账款占据营收的68%,相比于2018年三季报的86%下降明显。公司加大了资本开支,投资活动产生的现金流-12.63亿元。资产负债率56.83%,同比上升10.94个百分点,主要是由于2018年发行可转债4.8亿元,目前长期借款和应付债券合计9.86亿元。

  募投项目启动,未来贡献业绩增量:子公司合肥星源2018年度处于亏损状态,主要是处于调试和工艺改进阶段,产能利用率较低带来了较高的制造成本,随着主要客户国轩高科2019年度的放量,将大幅带动公司出货量和利润的增长;常州星源3.6亿平方米湿法隔膜项目完成了一期的设备调试,预计2019年开始放量;同时超级涂覆工厂的4亿平方米的干法隔膜产能以及10亿平方米涂覆产能也将在2019-2020年度陆续放量。2019年初,公司与孚能科技签订供货协议,2019 年隔膜供应量不少于 0.4亿平方米,占据2018年度销量的17%。受新能源汽车补贴退坡影响及锂离子电池行业降本压力的影响,隔膜产品价格仍然有下降趋势,公司有望通过以量补价和扩大海外客户营收规模来缓冲产品价格下跌的影响,预计公司业绩拐点在2019年。

  盈利预测:结合公司的主营业务的推进以及未来隔膜价格的趋势,我们预测公司2019-2021年实现营收9.80/13.97/17.72亿元,实现净利润2.39/2.92/3.59亿元。对应EPS分别为1.24、1.52、1.87元。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司26-27倍估值,对应合理价格区间32.2-33.5元。维持公司“谨慎推荐”评级。

  风险提示:公司产能扩张不及预期,下游需求不及预期,隔膜价格大幅下跌,未来1-2年内出现重大安全事故造成行业短期遇冷。

  2018年业绩符合预期,基本面良好:1)公司实现营业总收入同比+26.6%至138.7亿元,业绩同比+13.7%至31.7亿元,符合预期。业绩增速不及收入增速系利息支出增加82.4%至17.0亿元所致(中航租赁的借款增加)。2)2018年中航信托(营业利润占比35%)和中航租赁(营业利润占比31%)贡献主要业绩,其中中航租赁完成增资50亿元,资本实力增强后扩大业务规模,致营业收入同比+29.3%至71.6亿元。3)公司2018年实现投资收益同比+136.2%至16.7亿元,我们预计公司产融结合深化,股权投资将持续贡献业绩。总体来看,作为公司主要业绩贡献来源的租赁稳步扩张,信托稳健增长,基本面良好。

  金融主业稳健发展,产融结合深化值得期待:1)2018年中航租赁实现净利润+23.6%至12.6亿元,中航信托实现净利润同比+13.4%至18.47亿元(其中投资收益同比+86.7%至5.65亿元),中航财务因资金集中规模增加导致净利润同比+14.6%至7.67亿元,信托、租赁和财务公司贡献公司86%营业利润,整体保持稳健。2)控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源,公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目,涉足航空及新兴产业投资,预计将持续发挥军民融合及产融结合优势,与自身产业投资协同。

  公司回购增信心,坚定看好发展前景:1)公司此前公告将自2018年12月17日起6个月内以自有资金总额5亿元-10亿元回购股份,价格不超过6.73元/股(远高于现股价),截至2019年2月28日,公司累计已支付总金额1.97亿元回购公司0.43%的股份,彰显对未来发展的信心。2)公司深化布局多元金融,包括银行(已出资53亿元认购广发银行不超过3.88%股权)、AMC(拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司,已出资17.5亿元)、产投(设立惠华基金拓展军工产业投资,持股51.28%),后续有望发挥产融结合优势贡献业绩。3)此前公司公告全资子公司中航投资引入六家战投(已战略布局保险龙头中国人寿等优质资产),规模效益和协同效应优势明显,将大大提高中航投资市场竞争力。

  盈利预测与投资评级:作为中航集团旗下唯一金控平台,多元金融布局深化,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。预计公司2019、2020年净利润分别为36.8、43.4亿元,目前估值对应约13.7倍2019PE、11.7倍2020PE。随行业预期改善,引入战投落地,叠加公司回购的催化因素,估值有望修复,维持“买入”评级。

  风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。

  从营收端来看,公司软件业务增长稳定,云、金业务增长较快,其中软件业务、云业务(不含金融云服务)、金融业务分别实现营收56.09、8.51、12.44亿元,同比分别增长9.3%、108%、55%;从净利端来看,公司整体毛利率为69.95%,虽同比去年微降1.48%,但是由于期间费用控制良好(三费合计同比增长15.4%,低于营收增速),故净利端增速相比营收端增速较高,业绩符合预期。

  在用友3.0战略的指引下,公司云业务发展良好,其中:1)PaaS服务方面,公司参与建设7个地方政府主导的工业互联网平台,入围18个省级服务商资源池计划;2)SaaS服务方面,公司在聚焦营销云、财务云、人力云、协同云等核心云服务的同时陆续发布U8Cloud/NCCloud等重磅云ERP产品;3)在云生态服务方面,用友云市场生态入驻伙伴突破3000家,上架产品及服务超4500款,云市场发布45款云融合型产品。未来,随着企业上云进程的不断加快,公司云业务有望继续保持高增长。

  我们预计公司19-21年实现净利润8.1、10.1、12.0亿元。在“用友3.0”战略推动下,我们看好云服务、软件及金融业务融合化发展为公司带来的综合竞争力提升,维持“推荐”评级。

  2018年公司实现营业收入约9.1亿元,同比增长74.86%;归母净利润1.43亿元,同比增长24.34%。其中IDC服务业6.5亿,占比71.4%,IDC解决方案为2.4亿,占比26.4%。毛利率29.77%,净利率15.75%。杭州西石及深圳创益项目机柜正在逐步上电进程中,导致毛利率降低。2019年公司目标实现营业收入12亿元。

  公司的业务以批发型数据中心服务为主,是国内少数同时服务于阿里巴巴、腾讯、百度及网易等世界级互联网公司的云数据中心服务商。2018年张北数据中心2A-2机柜上电进程加快、萧山大数据运营服务平台及深圳创益项目一期投入运营、常山云项目交付。截至2018年末,公司共运营15个自建数据中心,共10465个机柜。

  公司在零售方面也具备一定规模,并开始提供数据中心增值服务。2018年中国IDC市场规模总量预计超过1200亿元,近五年平均增长率超过40%。随着5G新一轮建设周期临近,5G将带来颠覆式的信息处理方式和相关产业的爆发,预期将产生海量的数据存储和计算需求,为IDC行业带来增长红利。公司2018年与阿里巴巴合作建设ZH13等数据中心项目,合计总投资金额约18.59亿元,预计合同未来10年服务期内,数据中心服务费总金额约人民币40.44至82.80亿元,通过与大型互联网公司绑定供给,保障了经营业绩持续稳定增长。

  盈利预测:预计公司2018-2020年收入分别为11.66、14.41、18.14亿元;归母净利润分别为1.72、2.23、2.94亿元;EPS分别为0.82、1.06、1.40元。对应当前收盘价的PE分别为44.18、33.97、25.87倍。公司成长确定性较高,永续现金流充裕,是价值投资的优质标的。给予“增持”评级。

  公司是中高端女装多品牌时尚集团,净利率领先行业,经营扎实具备穿越周期属性,主动扩宽价格带Q1零售表现优秀。1)自主孵化三个女装+一个男装,多品牌覆盖不同梯度客群。地素时尚2002年创立于上海,旗下拥有四个品牌:DAZZLE、DIAMONDDAZZLE、dzzit及男装品牌RAZZLE。2)公司经营稳健,盈利能力领先同行,19年消费环境企稳叠加公司主动扩宽价位带,预计公司Q1业绩向好。2017年公司实现收入19.5亿元,净利润4.8亿元。过去三年公司年营业收入维持在18亿元以上,年净利润在5亿元左右,不考虑非经常项目的净利率在25%以上,处于较高水平。18年前三季度收入维持高个位数增长未受零售环境疲软拖累,19Q1预计增速加快。3)股权结构集中,高分红有望维持。

  公司控股股东及实控人为马瑞敏,发行后持股53.9%,马氏家族及高管总计持股超75%,云锋基金发行后持股8.5%,股权集中稳定,有望维持1元/股以上较高分红。

  店铺稳步扩增,线上电商持续发力,多方渠道拓展潜力十足。1)预计19年线%,对标竞品三大品牌拓店空间充足。截至18年三季度末,公司共计1063家线%的稳步增长。将DAZZLE对标Mo&Co,dzzit对标FIVEPLUS,目前DAZZLE600多家(包括经销商),预计开店空间达1000-1200家;DIAMOND目前不到5和0家,预计空间120-130家,dzzit目前300多家,预计空间1500家。19年将加大更具性价比和市场空间的dzzit铺店。2)线上电商增速强劲,上升空间可观。18年前三季度末线年前三季度线年初线%,展现强劲潜能。

  设计稳定产品力强,女装品牌扩宽价格带,提升性价比有效拉动消费。1)主动扩宽价格带调整加价倍率,毛利率略有降低仍维持在高位,性价比提升销售弹性充足。DIAMONDDAZZLE定位高端,18年主动将毛利率从82%降至79%,中高端DAZZLE和中端dzzit毛利率略有降低,稳定在73%-74%,扩宽价位带后市场反馈良好,预计19Q1将有所体现。2)自主培养设计团队稳定,品牌调性统一产品力强。首席设计师自主培养,每年稳定推出近4000个SKU彰显强大创新能力。团队定稿强调品牌风格有益保持风格稳定。3)与知名IP、明星、KOL建立长期合作,将营销杠杆效率最大化。dzzit与迪士尼合作的小飞象系列反响热烈,全品牌明星资源丰富,积极KOL赞助合作,高效提升品牌影响力。

  公司深耕国内中高端女装行业,自主培育三大品牌辨识度高,具备穿越周期的稳定高盈利水平,扩宽产品价格带提升性价比释放消费弹性,高分红稳定,维持“增持”评级。公司18年零售环境承压仍显示出强大韧性,19Q1消费企稳背景下,公司主动调整产品性价比释放潜能,19Q1有望加速增长,维持原有盈利预测,预计18-20年实现归母净利润5.6/6.4/7.4亿元,19年仅17倍,维持增持评级。

  区域用电需求旺盛推动发电量增长。2018年公司火电业务营收121.76亿,同比增长31.0%,占总营业收入87.1%。河北省用电需求持续增长,控股机组平均利用小时大幅提高至5,234小时(同比增长5.8%),高于全国火电平均873小时。电量方面,2018年发电量411.47亿千瓦时,同比增长15.5%。电价方面,公司2018年平均上网电价0.368元/千瓦时(含税),同比提高4分,增幅高于当地上调额度(2017年7月河北省南网、北网分别上调1.47、0.86分/千瓦时)。

  供热业务增速较快,占比或将继续提升。2018年公司供热量3,768万吉焦,同比增长57.7%;实现供热面积12,620万平米,同比增加41.4%。供热业务收入14.02亿元,同比增长51.0%,占总营业收入10.0%。随着京津冀地区一体化战略的实施和雄安新区的建设,集中供热需求增加或将为公司热力业务开拓新的市场空间。

  成本增速低于营收增速,火电毛利率小幅提升。2018年煤炭市场价格虽呈现前高后低走势,但燃料成本压力犹在,公司平均标煤单价638元/吨,同比增长2.1%。叠加平均供电煤耗下降1.7%至308.47克/千瓦时的因素,2018年公司火电总成本达到99.25亿元,同比增长27.0%。由于成本增长低于营收增速,发电毛利率小幅升至18.5%(+2.5pct)。

  今年煤价中枢有望下移,公司业绩弹性较大。煤炭市场去产能效果明显,政策正在逐步转向结构性优化产能为主。随着优质产能的释放以及需求增速放缓,2019年煤炭市场供需形势或将由紧平衡状态向阶段性宽松转变,价格中枢有望下移。公司全部机组均为火电机组,相较于可比公司,对煤价反应更为敏感,业绩弹性更大。

  京津冀一体化与雄安建设加速拓宽未来成长空间。雄安新区位于河北南网,未来北京地区的高端产业有望不断向雄安新区及其附近迁移,用电需求或将大幅提升,而公司是南网重要的电源支撑。作为河北电力龙头,后续有望参与雄安新区能源供应。京津冀一体化发展战略及雄安新区的建设,将为公司业务发展提供新机遇。控股股东注入优质资产,公司装机规模有望持续提升。2019年公司拟以5.21元/股的价格向控股股东建投集团发行2.01亿股股份,收购其持有的秦皇岛秦热发电40%股权和河北张河湾蓄能发电45%股权。收购完成后公司控股装机将增长8.3%,权益增长8.5%。控股股东对公司支持力度大,未来有望持续注入优质资产。此外,公司目前在建遵化热电2×350MW有望于今年投产。

  作为河北省最大的独立发电公司,为区域电网的重要电源支撑,未来将受益于京津冀地区发展。需求旺盛驱动公司2018年业绩提升明显,且燃料成本尚存改善空间。随着煤炭供需向宽松转变,公司盈利有望得到持续修复。我们预计公司2019年、2020年EPS为0.40元、0.51元,当前股价对应17.6倍、13.8倍,给予公司“推荐”评级。

  1)煤炭价格上升超市场预期;2)标杆上网电价下调超市场预期;3)河北省外购电规模增加超市场预期。

  事件。顺丰控股发布2018年年报。2018年实现营业收入909.43亿元,同比增长27.92%。归母净利润45.56亿元,同比下降4.50%。扣非净利润34.84亿元,同比下降5.92%。

  高投入致短期业绩承压,全年业绩基本符合市场预期。以毛利率为例,2018年为17.92%,相较2017年下降2.15个百分点,毛利率下降的主要原因新业务投入速度加快,带动了运输成本、人工成本以及场地租赁成本同比增速高于营业收入。为有效支撑公司新业务快速发展的需要,2018年构建固定资产和其他长期资产支付现金116.38亿元,同比增长105.6%,资产负债率则从2017年的46.23%升至48.45%。再以非流动资产为例,固定资产较2017年底同比增长17.5%,无形资产同比增长26.5%,在建工程同比增长182.1%。我们认为,新业务的投入是顺丰控股志在长远的一个投入,一旦渡过培育期,公司盈利能力将会迎来一个快速的提升。

  加快向综合物流供应商转型。四大新业务收入占比(快运、冷运、国际、同城配)从2017年的13.71%提升至18.90%,显示公司在加速推进向综合物流供应商转型的战略。从未来2-3年来看,我们判断快运和冷运业务是收入增长主要动力。以快运为例,2018年同比增长83%,顺丰自身品牌与网络优势将助力快运继续提升市占率,需求主要来自零担快运化和大件商品网购渗透率的提升,预计2020年快运收入占比将达到13%。以冷运为例,生鲜电商渗透率的提升是顺丰冷运业务高增长主要动力,2018年三季度顺丰控股收购夏晖中国之后,尤其是食品冷运能力将得到极大的提高,预计2020年冷运收入占比将达到7%。

  对标海外,当前顺丰相当于2000-2004年的UPS、FedEx。UPS、FedEx 在2000年左右营业收入明显放缓,然后通过收购向综合物流商转型,在新业务带动下,营业收入增速明显提升,ROE 则经历了最初2-3年下滑、后逐渐企稳回升的过程。而顺丰从2015年开始拓展重货、冷运等新业务,在新业务培育过程中,营业收入保持高增长态势,但是2016-2018年ROE 下滑态势比较明显,预计随着新业务盈利能力的改善,2019-2020年ROE 有望企稳回升。

  投资建议:维持“买入”评级。维持2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年净利润为50.47亿元、61.88亿元、75.84亿元,EPS 为1.14元、1.40元、1.72元,对应PE 为32倍、26倍、21倍。考虑1-2月社融增速已经企稳回升,市场将预期宏观经济增速在1-2个季度后企稳,对应顺丰商务件增速将企稳回升,市场对顺丰暂时不赚钱新业务的信心也将会同步提升,二者共同构成顺丰控股股价向上的催化剂。

  事件:国际足联(FIFA)在迈阿密举行的理事会上讨论了2022 世界杯扩军事宜。

  2)如扩军方案顺利落地,亚洲区分配名额将由以往的4.5 增加至8.5(参考2026 世界杯名额分配方案),而中国队目前排在亚洲区第8 名,是最受益的代表队。

  3)参考日韩、美国的体育产业发展历史(尤其是足球产业),均受世界杯重要影响。基本为参与/举办世界杯→全社会空前关注→体育土壤形成→体育产业爆发,在国内已育有大范围球迷的背景下,效果或将更为显著。

  亚洲是重要的足球版图,公司是最受益标的。目前,亚洲足球运动发展迅猛,已成为国际足坛不可或缺的新兴力量。从世界杯名额分配来看,国际足联(FIFA)对亚洲区的重视不言而喻(新增名额的1/4分配给了亚洲)。我们认为,随着亚洲足球职业化程度不断提升、全社会足球热潮的逐步兴起,亚洲足球将在未来5-10年时间获得飞速发展。当代明诚拥有亚足联2021-2028年全球独家商业权益,囊括了亚洲区域最高竞技水平的足球赛事,将充分享有亚洲足球发展的黄金时期。

  盈利预测与评级。预计公司2018-2020年备考EPS分别为0.40元、0.61元、0.77元。我们持续看好公司未来发展,维持“买入”评级。

  风险提示:体育政策发生重大改变的风险,业务整合或不及预期的风险,赛事版权获取或不及预期的风险,融资成本上行的风险,并购项目运营或不及预期的风险。

  菲利华2018年度报告点评:产能、品类提升突破业绩天花板,19年下游仍将延续高景气

  公司业务分为石英玻璃材料和石英玻璃制品,其中:石英材料主要包括军工和半导体业务,近几年增速强劲,是公司业绩增长的主要动力;石英制品主要为光学和光通讯业务,业绩稳定增长。

  合成石英锭扩产1.5倍,半导体石英材料收入同比增52。

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